Nếu như tháng Năm kết thúc một cách buồn tẻ khi không có lấy một phiên tăng điểm thì tuần đầu tiên của tháng Sáu cũng không đem đến niềm vui cho các nhà đầu tư.
 
Thị trường trên cả hai sàn giao dịch đều nhuộm một màu đỏ khi hầu hết các mã cổ phiếu vẫn tiếp tục đồng ca “Bài ca giảm sàn”.
 
VN-Index đã xuyên qua ngưỡng 400 điểm một cách dễ dàng. Kể cả các nhà đầu tư từng trải đang có tiền lẫn những người mong muốn tham gia vào thị trường chứng khoán lần đầu trong giai đoạn xuống giá cực điểm như hiện nay đều đang cố kìm nén lòng tham để chờ một cơ hội giải ngân tốt nhất. Tất cả đều đang chung một câu hỏi “VN-Index còn xuống thấp tới đâu?”.
 
Chỉ cần VN-Index ngược dòng trong một ngày thôi thì chắc chắn sau đó người mua sẽ đổ vào ồ ạt kéo theo một chuỗi ngày dài tăng điểm của chỉ số này.
 
Tuy nhiên những đợt phục hồi xuất phát từ tâm lý như vậy thường khó kéo dài khi mà các yếu tố cơ bản của thị trường và kinh tế vĩ mô chưa được cải thiện rõ.
 
Vấn đề còn lại là mua vào và chờ đợi bao lâu để có lãi như trước đây? Bao giờ thị trường lại trở về mức 600-750 điểm? Thông thường chỉ có dưới 10% các nhà đầu tư xuất chúng hoặc may mắn mới tận dụng được tối đa những cơ hội như vậy.
 
Nhất là khi lãi suất ở mức cao như hiện tại thì thị trường chứng khoán khó có thể cạnh tranh với ngân hàng trong việc thu hút tiền bởi nhiều nhà đầu tư bằng lòng với hình thức gửi tiền tiền tại ngân hàng.
 
Tuần qua, thông tin từ Ngân hàng Nhà nước cho biết dư nợ cho vay kinh doanh chứng khoán tại các Ngân hàng hiện nay vào khoảng 9.700 tỷ đồng tương đương 0,78% dư nợ toàn hệ thống.
 
Con số này đã giảm khoảng 2,7 lần so với tháng 8 năm 2007 khi Chỉ thị 03 bắt đầu có hiệu lực (trên 26 ngàn tỷ đồng). Mức độ sụt giảm của VN-Index trong cùng kỳ, từ 900 điểm (tháng 8/2007) tới dưới 400 điểm như hiện nay, là 2,5 lần - thấp hơn một chút so với mức giảm dư nợ vay kinh doanh chứng khoán.
 
Hệ số P/E bình quân của thị trường (theo tính toán trên thu nhập năm 2007 theo số liệu của VCBS) đã giảm xuống mức thấp hơn 10x, chỉ còn 9,75x.
 
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (earnings – EPS) của nhiều doanh nghiệp niêm yết sẽ có sự thay đổi đáng kể năm nay so với năm 2007 do chịu ảnh hưởng từ nền kinh tế vĩ mô.
 
Quốc hội đã thông qua việc giảm thuế thu nhập doanh nghiệp từ 28% xuống 25%. Do đó, chưa có đủ cơ sở để ước đoán mức P/E kỳ vọng toàn thị trường cho năm 2008.
 
Ngân hàng đầu tư HSBC trong báo cáo mới đây cho biết mức, P/E cực tiểu của các thị trường châu Á trong giai đoạn khủng hoảng nằm trong khoảng 6x – 8x.
 
Mức giá trị này tương đương với thời điểm thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2005. Mặc dù mọi việc có vẻ chẳng mấy sáng sủa trong ngắn hạn, nhưng có vẻ chúng ta đang ở giai đoạn cuối cùng của sự sụt giảm.
 
Mặc dù mức định giá thấp hơn ở một số thị trường láng giềng trong thời gian thị trường sụt giảm mạnh nhất nhưng những mức định giá thấp kỷ lục đó cũng không thấp hơn mức P/E hiện nay của Việt Nam là bao nhiêu.
 
Thị trường vẫn đi xuống theo đà nhưng sẽ có một điểm dừng. Tính thanh khoản yếu kém hiện tại không đồng nghĩa với việc sự quan tâm vào thị trường hay lòng tham của các nhà đầu tư đã “chết”.
 
Có khá nhiều nhà đầu tư tổ chức với tiềm lực hàng ngàn thậm chí hàng chục ngàn tỷ đồng đang chờ đợi cơ hội để ồ ạt thu gom với giá rẻ nhất. Họ có thể ra tay khi tình hình vĩ mô trở nên sáng sủa hơn nhưng thường thì các dòng tiền thông minh sẽ chảy vào thị trường sớm hơn khá lâu trước khi mọi sự trở nên rõ ràng.
 
Thông tin trong nước cho biết giá cả một số mặt hàng như sắt thép, xi măng, phân bón, gạo, thực phẩm có xu hướng giảm hoặc chững lại. Điều này có thể khiến chỉ số CPI tháng 06 tăng không cao như tháng 5.
 
J.P Morgan mới đây cũng đã đưa ra những nhận định sáng sủa hơn về các chỉ số kinh tế vĩ mô của VN trong nửa cuối năm 2008. “Chúng tôi cho rằng những hành động mạnh mẽ và quyết liệt của chính phủ hoàn toàn có thể xoay chuyển được tình huống.
 
Một khi tình huống đã được đảo chiều thì Việt Nam sẽ có thể trở về thời kì tốt đẹp trước đây, thặng dư cán cân thương mại sẽ rất lớn, những chỉ tiêu khác cũng sẽ tốt đẹp hơn”, Tiến sĩ David Fernandez, Kinh tế trưởng của J.P Morgan nói.
Kết thúc tuần giao dịch từ 02/06/2008 đến 06/06/2008, chỉ số VN-Index đã mất đi 29,86 điểm, tương đương giảm 7,21%, xuống 384,24 điểm trong khi chỉ số HaSTC-Index mất đi 9,45 điểm, tương đương giảm 7,92%, xuống 109,86 điểm.

Những nhận định mang tính tiêu cực mới đây của một số định chế tài chính quốc tế dường như đã tác động rõ rệt lên giao dịch của khối đầu tư nước ngoài.
 
Trong những ngày đầu tháng 6, giao dịch khớp lệnh của khối ngoại chỉ còn mang tính cầm chừng. Lượng giao dịch thỏa thuận cổ phiếu và trái phiếu của họ lại tăng lên rõ rệt cho thấy khuynh hướng chuyển giao giữa các tổ chức nước ngoài trường vốn có chiến lược dài hạn và các tổ chức đầu tư ngắn hạn hơn.
 
Tổ chức CNBC (Mỹ) mới đây đã có bài phân tích kỹ thuật dự báo mức đảo chiều của VN Index tại 320 điểm. Tuy nhiên, có thể đây sẽ chỉ là đợt phục hồi tạm thời và chưa thể làm đảo ngược xu thế thị trường con gấu hiện nay.
 
VN-Index vẫn tiếp tục giảm xuống thấp hơn nữa trong tuần tới. Những nhà đầu tư đang chờ thời cơ để mua vào khi mà áp lực bán giảm xuống. Nhưng áp lực bán dường như không hề giảm khi mà các nhà đầu tư chỉ chờ đợi để mua vào.
 
Tuy nhiên, khi ngưỡng hỗ trợ bị phá vỡ, những nhà đầu tư đang chờ đợi cơ hội mua vào đã nhận ra rằng VN-Index sẽ còn rẻ hơn nữa khi áp lực bán vẫn còn tồn tại, do đó vòng luẩn quẩn lại tiếp diễn.
 
Sau khi thị trường giảm xuống mức P/E nhỏ hơn 10 (khi VN-Index ở khoảng 360 điểm) thì VN-Index sẽ tiến đến một ngưỡng hỗ trợ Fibonacci quan trọng khác (ngưỡng 343 điểm).
 
Nếu không có sự hỗ trợ từ bên mua ở mức này thì có thể dự đoán rằng các nhà đầu cơ sẽ kéo mức hỗ trợ tiếp theo của VN-Index xuống mức thấp hơn.
 
Tuy nhiên, trong cuộc trao đổi với báo chí mới đây, Tiến sĩ David Fernandez, Kinh tế trưởng của J.P Morgan cho rằng, các yếu tố vĩ mô của VN sẽ trở nên tốt đẹp hơn trong nửa cuối năm 2008.
 
Đặc biệt là lạm phát và thâm hụt cán cân thanh toán vãng lai sẽ giảm mạnh. Do đó, có lý do để tin tưởng rằng thị trường sẽ tìm được đáy trong thời gian tới và sẽ hồi phục nhanh chóng.
 
Trong khi đó, do sự khác biệt về biên độ giá, các cổ phiếu tại HASTC đã giảm giá nhanh và mạnh hơn các cổ phiếu tại HOSE. Điều này đã khiến sự mong muốn mua vào tại HASTC được hình thành sớm hơn và rõ nét hơn. Diễn biến trên sàn Hà Nội phản ánh tâm lý đặc trưng của các nhà đầu tư trong nước.
 
Khi sàn Hà Nội có tín hiệu tốt nghĩa là một bộ phận nhà đầu tư trong nước đã có những cải thiện về tâm lý và đang bắt đầu mua vào. Nhất là khi mà sàn Hà Nội đã gần quay về mốc khởi điểm 100.
 
Đây sẽ được coi là mốc thử thách rất lớn đối với những nhà đầu tư dài hạn cũng như những nhà đầu cơ. Có thể ở mốc này, đà suy giảm của thị trường sẽ chấm dứt và hình thành một xu thế mới. Tuy nhiên, HaSTC-Index có lẽ vẫn còn tiếp tục giảm dần chừng nào mà tính thanh khoản của sàn HoSE vẫn còn thấp.

Theo Quang Sơn   
ĐTCK